TÝDENNÍ KOMENTÁŘ 12.12.2025
Koruna vůči euru v úvodu tohoto týdne dále oslabila a zamířila až k hladině 24,30 EURCZK (měsíční minimum koruny). Důvodem byl především růst tržních eurových sazeb, a to i v návaznosti na jestřábí rozhovor s členkou vrcholného vedení Evropské centrální banky (ECB) I. Schnabelovou. Ta mimo jiné uvedla, že ECB je se současným nastavením úrokových sazeb spokojena, přičemž po delším období stabilních sazeb by další pohyb mohl být nahoru, tj. jejich zvýšení. Pozitivní korunový úrokový diferenciál mezi korunovými a eurovými sazbami (konkrétně 2leté IRS) se tak zúžil na tříměsíční minimum, což se samozřejmě koruně nelíbilo.
Ve druhé polovině týdne však začal v návaznosti na výsledek zasedání americké centrální banky (Fed podle předpokladů snížil hlavní sazbu o 25 bazických bodů do rozmezí 3,50 – 3,75 %) oslabovat americký dolar, což byl pozitivní impuls pro korunu. Českou měnu nepřímo podpořili i tuzemští centrální bankéři. Např. člen bankovní rady České národní banky (ČNB) J. Kubíček vidí i nadále nejpravděpodobněji scénář delšího období stability sazeb s jejich následnou změnou směrem nahoru (zvýšení sazeb).
Zpomalení spotřebitelské inflace bylo sice v listopadu potvrzeno na 2,1 % r/r, avšak především kvůli volatilním cenám potravin. Jak jsem psal v minulém týdnu, tak ani dosažení celkové inflace 2 % v roce 2026 automaticky neznamená, že ČNB začne opět snižovat úrokové sazby. Velmi totiž záleží na struktuře inflace. Ostatně velmi trefně komentuje listopadovou inflaci i sama ČNB. „Pokles inflace vítáme, avšak připomínáme, že je tažen nestálými položkami spotřebního koše typu potravin či alkoholu. Po dobrých zprávách v podobě nízkého růstu cen v těchto položkách může snadno přijít překvapení v opačném směru. Je proto důležité, aby trvale odezněla inflace také v sektorech s přetrvávající zvýšenou inflací, zejména ve službách.“
To je tak zatím v souladu s mým předpokladem, že ČNB nebude v roce 2026 stačit ke snižování sazeb jen to, že se inflace dostane na 2 % či dokonce pod 2 %. Nezbytným předpokladem pro uvolňování měnové politiky ČNB bude setrvalé a udržitelné odeznívání inflace ve službách, což v příštím roce být nemusí být vůbec jednoduché.
V pátek (12/12) krátce po 15 hodině se koruna vůči euru pohybovala několik haléřů nad hladinou 24,20 EURCZK a vůči americkému dolaru lehce nad úrovní 20,65 USDCZK.
Tento týden byl opět bohatý na statistiky z domácí ekonomiky. Průmyslová produkce v říjnu -0,1 % m/m a +1,1 % r/r a stavební produkce -0,4 % m/m a +7,1 % r/r. V zahraničním obchodu se zbožím v říjnu vývoz -1,2 % m/m a -1,7 % r/r, dovoz -2,6 % m/m a -5,3 % r/r. Obchodní bilance byla solidně přebytková ve výši 26,0 mld. korun. Podíl nezaměstnaných osob v listopadu stagnoval na 4,6 %. Spotřebitelská inflace byla v listopadu potvrzena na -0,3 % m/m a +2,1 % r/r, když ve směru nižší inflace působily především potraviny a alkohol.
Co očekávat v příštím týdnu? Klíčovou domácí makroekonomickou událostí bude bezpochyby čtvrteční (18/12) zasedání bankovní rady ČNB. ČNB ponechá úrokové sazby beze změny, tj, hlavní sazbu na 3,50 %. Předpokládám, že navzdory rýsující se nižší celkové inflaci pro rok 2026, ČNB zatím zachová komunikaci beze změny, tj. v mírně restriktivním módu. V eurozóně v příštím týdnu zasedá Evropská centrální banka a v USA budou s opožděním (kvůli shutdownu) zveřejněna čísla z pracovního trhu (NFP) a inflace CPI. S ohledem na velké množství statistik a událostí lze v příštím týdnu na devizovém trhu očekávat zvýšenou volatilitu.
