Koruna na houpačce. Firmám může kurz během pár týdnů změnit marže

• Napětí na Blízkém východě znovu zvyšuje nejistotu na finančních trzích.
• Pokud se konflikt uklidní, může koruna opět velmi brzy začít posilovat.
• Pokud ale napětí poroste a zdraží energie, koruna může během krátké doby oslabit i o desítky haléřů.
• Pro firmy obchodující v eurech nebo dolarech to znamená jediné: výrazné kurzové riziko a možný negativní dopad na jejich marže.
• Zajištění kurzu přitom dokáže tuto nejistotu výrazně snížit.
• Citfin pomáhá firmám řídit měnové riziko už 30 let.
• Díky jednoduchému zajištění si můžete kurz dopředu fixovat a ochránit tak plánované cash-flow.

Co může rozhodnout o dalším vývoji koruny

Další vývoj kurzu bude do velké míry záviset na tom, zda konflikt na Blízkém východě zůstane regionální, nebo začne výrazně ovlivňovat globální ekonomiku. Pracujeme se scénářovou analýzou.

Klíčové budou především:

• vývoj cen ropy a plynu
• dopad na inflaci a hospodářský růst
• reakce centrálních bank
• nálada investorů na finančních trzích

Konflikt na Blízkém východě

Aktuální konflikt na Blízkém východě může představovat zásadní zvrat pro vývoj na finančních trzích v letošním roce. Zároveň však nyní na základě hektického vývoje v posledních dnech nemá smysl dělat ukvapené závěry a zásadně přehodnocovat celý výhled na další měsíce a čtvrtletí. Geopolitické události mohou sice zásadně ovlivnit vývoj globální ekonomiky, avšak historicky je častější vzorec, že riziková averze během několika týdnů odezní a makroekonomický dopad je s výjimkou daného regionu zcela minimální.

K tomu, aby měl aktuální konflikt na Blízkém východě globálně významné makroekonomické dopady, je potřeba splnění několika předpokladů.

Za prvé výrazný růst cen ropy Brent alespoň k hranici 100 dolarů za barel a LNG na uzlu TTF do rozmezí 80–100 eur za MWh (z pohledu ČR). Nárůst cen energetických komodit musí být dlouhodobý, minimálně na několik měsíců. Krátkodobý prudký cenový růst s následným rychlým návratem na původní úrovně má jen minimální negativní dopad.
Za druhé je nutné, aby se vyšší ceny energetických komodit začaly negativně promítat do reálné ekonomiky. Tj. došlo k výraznějšímu vzedmutí inflace a ke zpomalení hospodářského růstu či dokonce recesi (stagflační šok).
Třetím předpokladem je reakce centrálních bank na negativní vývoj s tím, že centrální banka začne signalizovat změnu v nastavení měnové politiky.

Žádný z těchto předpokladů však zatím splněn není a na českou korunu momentálně dopadá výhradně nárůst rizikové averze na trzích. Pokud situace na Blízkém východě začne v dalších dnech a týdnech postupně deeskalovat, tak se koruna může velmi rychle vrátit zpět na hodnoty ze závěru února (24,20 EURCZK a 20,50 USDCZK). Naopak pokud vývoj na Blízkém východě dále eskalovat a ceny energetických komodit prudce porostou, tak se otevírá prostor pro výraznější oslabení koruny (směr 25 EURCZK a 22 USDCZK a výše). Koruna je velmi citlivá na negativní vnější šoky typu Velké finanční krize (2008), pandemie Covidu19 (2020) či války na Ukrajině s energetickým šokem (2022). 

V současné vyhrocené situaci je však formulování jednoznačných závěrů či bodových prognóz velmi problematické. Míra nejistoty je natolik vysoká, že tradiční baseline výhledy mohou rychle zastarat a působit zavádějícím dojmem. Vhodnějším přístupem je proto scénářová analýza. 

EURCZK – prognóza

Základní scénář dalšího vývoje koruny vůči euru je postaven na následujících předpokladech. Rychlejší růst tuzemské ekonomiky v letošním roce (v rozmezí 2,5 – 3 %) oproti eurozóně (1 – 1,5 %). Americká cla budou mít jen marginální negativní dopad na hospodářský růst. Úrokový diferenciál mezi korunovými a eurovými sazbami zůstane silně kladný. ČNB letos sníží úrokové sazby jen kosmeticky o 25 bodů. Dojde k výraznějšímu oživení výrobního sektoru díky expanzivní fiskální politice v Německu. Vnější bilance zůstanou přebytkové. A v neposlední řadě negativní dopad konfliktu na Blízkém východě bude jen velmi omezený.

Alternativní scénář číslo 1 počítá s výrazějším posílením koruny vůči euru pod hladinu 24 EURCZK a testováním hladiny 23,30 EURCZK (maximum koruny z dubna 2023) v průběhu letošního a je založen na následujících předpokladech. Stabilita úrokových sazeb ze strany ČNB. Pozitivní risk-on nálada na finančních trzích. Rychlejší růst tuzemské ekonomiky v letošním roce až ke 3 %.

Podle alternativního scénáře číslo 2 naopak koruna vůči euru oslabí zpět k hladině 25 EURCZK. Předpoklady. Slabší růst tuzemské ekonomiky (s opožděním negativní dopad amerických cel a hospodářské oživení v Německu bude slabší). ČNB výrazněji sníží úrokové sazby (o 50 bodů a více). Risk-off nálada na finančních trzích s negativním dopadem na měny rychle se rozvíjejících trhů (EM). Pokud bude konflikt na Blízkém východě dále eskalovat, tak se jednoznačně zvyšuje pravděpodobnost výraznějšího oslabení koruny směrem k hladině 25 EURCZK.

USDCZK – prognóza

Základní scénář dalšího vývoje koruny vůči euru je postaven na následujících předpokladech. Relativní hospodářský růst – rychlejší růst US ekonomiky oproti eurozóně, ale ne tak výrazně jako v r. 2025. Relativní měnová politika, kdy dojde k zúžení úrokového diferenciálu mezi úrokovými sazbami v USA a v eurozóně (Fed bude sazby snižovat, zatímco ECB ponechá sazby stabilní. Makroekonomické nerovnováhy v USA s vyšší rizikovou prémií na americký dolar (schodkový běžný účet platební bilance a schodkový federální rozpočet). Schodek federálního rozpočtu může výrazně zhoršit případný déletrvající konflikt na Blízkém východě.

Alternativní scénář číslo 1 počítá s výraznějším posílením koruny vůči dolaru až k úrovní 18 USDCZK na dvanáctiměsíčním horizontu a je založen na následujících předpokladech. Dojde ke kombinaci výraznějšího zpomalení americké ekonomiky a výraznějšího poklesu úrokových sazeb v USA. Dále se sníží tolerance finančního trhu k makroekonomickým nerovnováhám v USA. Dojde k silnému odlivu zahraničních investorů z amerických aktiv.

Podle alternativního scénáře číslo 2 naopak koruna vůči dolaru oslabí výrazněji nad hladinu 22 USDCZK. Předpoklady. Silný růst americké ekonomiky oproti současným odhadům. Americký Fed nebude dále snižovat úrokové sazby. Zahraniční investoři budou více tolerovat makroekonomické nerovnováhy v USA. Silnější růst amerického akciového trhu díky umělé inteligenci (AI). Pokud bude konflikt na Blízkém východě dále eskalovat, tak se jednoznačně zvyšuje pravděpodobnost výraznějšího oslabení koruny vůči dolaru nad hladinu 22 USDCZK.